【中金固收】交易所土储专项债启航

  2017年6月1日,财政部发布《地方政府土地储备专项债券管理办法(试行)》,指出为完善地方政府专项债券管理,逐步建立专项债券与项目资产、收益对应的制度,有效防范专项债务风险,2017年先从土地储备领域开展试点,发行土地储备专项...

2017年6月1日,财政部发布《地方政府土地储备专项债券管理办法(试行)》,指出为完善地方政府专项债券管理,逐步建立专项债券与项目资产、收益对应的制度,有效防范专项债务风险,2017年先从土地储备领域开展试点,发行土地储备专项债券,今后逐步扩大范围。2017年7月14日,第一批土地储备专项债券由北京市在银行债债券市场正式发行。2017年7月21日,福建省在交易所市场发行交易所第一批土地储备专项债券。

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2015年开启的地方债务置换以来,随着地方债务置换的推进和地方债的不断发行,截至2017年7月21日,根据统计数据,地方债存量已高达13.1万亿,成为单一券种存量最大的品种(超过12.6万亿的国债和12.5万亿的政金债),在我国69.9万亿的债券市场中占比高达18.7%。在流动性方面,地方债在2015年10月之后,其二级流动性也有所提高、交易更为活跃。

在本轮债市调整中,地方债与国债的利差先显著拉大,而后收窄,带来一定的配置机会与交易机会(如图1左)。我们也在6月3日的《人弃我取的地方债》周报中指出:“最近几个月,公开地方债的发行利率逐步走高,现在已经逼近甚至超过了定向债的利率。地方债与国债利差明显拉大,但其收益率升高后,配置价值的提高也在开始吸引更多的投资者参与,供需关系开始改善。而且从制度层面来看,交易所也在鼓励承销商将地方债转移到交易所发行和托管,可能也会给予一定政策优惠。我们建议配置型的投资者可以逐步增加对地方债的配置。”从《人弃我取的地方债》报告发出至今,地方债市场走势比较符合预期:一方面,基准利差与收益率曲线有所修复;另一方面,地方债与国债的利差也明显收窄,从前期的近80bp收窄至近期的0-40bp。

值得关注的是,今年以来地方债在前期的基础上,有较大的创新,其中最重要的创新与变化在于:

(1)在财预88号文、50号文、87号文等规范地方政府举债行为的同时,预算内地方债对于地方政府融资而言扮演更为重要的作用。规范地方政府融资行为关一扇门的同时,专项地方债开一扇窗,财政部推出土地储备专项债券、收费公路专项债券。2017年6月1日,财政部发布《地方政府土地储备专项债券管理办法(试行)》,发行土地储备专项债券,以土地出让收入作为偿还资金来源,纳入地方政府专项预算;发行期限原则上不超过5年;还款机制设计上,土地储备债券可以根据土地收入情况提前偿还。7月12日,财政部发布《地方政府收费公路专项债券管理办法(试行)》,专项用于政府收费公路项目建设,不得用于其他,以项目对应并纳入政府性基金预算管理的车辆通行费收入、专项收入偿还。

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